項(xiàng)目增長、熱情不減，PPP項(xiàng)目快速增長

PPP項(xiàng)目熱度持續(xù)。全國PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫顯示，截至2017年9月30日(第八期季報(bào))，PPP項(xiàng)目入庫數(shù)量為14,220，投資總額178,000億元。相比2016年1月底入庫項(xiàng)目6,997件增長103.23%，81,332億元投資額增長118.86%。PPP入庫項(xiàng)目落地率穩(wěn)步提升，2016年1月，PPP入庫項(xiàng)目落地率為20%。2017年9月，入庫項(xiàng)目落地率提升至35%。

環(huán)保項(xiàng)目占PPP項(xiàng)目總數(shù)近1/3。全國PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫數(shù)據(jù)顯示市政工程和交通運(yùn)輸項(xiàng)目占比較大，分別占38%和14%。而生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)只占總項(xiàng)目數(shù)7%。但是市政項(xiàng)目中有很大的比例來自于供水、排水、污水處理、公園、景觀綠化、海綿城市、管網(wǎng)建設(shè)以及垃圾處理等環(huán)保類工程。根據(jù)PPP入庫項(xiàng)目來看，這些項(xiàng)目大約占PPP項(xiàng)目總數(shù)的20%左右。因此我們可以推測環(huán)保類項(xiàng)目大約占所有PPP項(xiàng)目的27%左右。

政府付費(fèi)依賴性加強(qiáng)

按PPP項(xiàng)目付費(fèi)機(jī)制區(qū)分，落地項(xiàng)目數(shù)中，政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助比例越來越高，從2016年6月的36.7%和33.5%上升到2017年9月的43.4%和36.4%。使用者付費(fèi)項(xiàng)目則由原本近30%下降到20%。

以項(xiàng)目投資額劃分，PPP項(xiàng)目付費(fèi)機(jī)制中，使用者付費(fèi)占比由2016年23.7%下降到2017年9月的13%。可行性缺口補(bǔ)助由46.5%上升至55.2%。使用者付費(fèi)項(xiàng)目的持續(xù)減少體現(xiàn)了現(xiàn)在PPP項(xiàng)目依賴政府付費(fèi)的發(fā)展現(xiàn)狀。當(dāng)然，這也是目前PPP項(xiàng)目面臨的重要問題之一，即政府承擔(dān)了過多的付費(fèi)壓力，財(cái)政持續(xù)可承受能力存在非常大的不確定性。

PPP項(xiàng)目推行的初衷是改變基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)完全由政府投資管理的局面，引入社會(huì)資本，發(fā)揮其融資能力強(qiáng)、建設(shè)運(yùn)營能力強(qiáng)的優(yōu)勢，并且降低政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的負(fù)債和債務(wù)。目前PPP落地項(xiàng)目中依舊是政府付費(fèi)占主導(dǎo)地位。很多PPP項(xiàng)目實(shí)際存在著政府隱形擔(dān)保等問題，變相轉(zhuǎn)移PPP項(xiàng)目的負(fù)債壓力到政府。

針對此類問題，國家陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)文件規(guī)范PPP項(xiàng)目落地規(guī)范。2017年4月底，財(cái)政部發(fā)布50號(hào)令，規(guī)范地方政府舉債融資的情況，禁止了PPP項(xiàng)目中償債資金來源不合理的情況。2017年5月底，財(cái)政部發(fā)布87號(hào)文，明確政府購買服務(wù)的范圍，進(jìn)一步加強(qiáng)對于地方政府違規(guī)融資的限制。2017年11月，財(cái)政部發(fā)布了92號(hào)令，加強(qiáng)了PPP項(xiàng)目入庫審核，對于已入庫項(xiàng)目進(jìn)行審核，不合格項(xiàng)目集中退庫。新入庫項(xiàng)目中要求實(shí)際與績效掛鉤占比超過30%。2017年11月，國資委發(fā)布192號(hào)令，國企對于PPP項(xiàng)目投資不能超過上一年凈資產(chǎn)50%，同時(shí)對于國企使用金融工具監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。

隨著國家規(guī)范PPP項(xiàng)目的各項(xiàng)法規(guī)出臺(tái)，我們認(rèn)為PPP行業(yè)在短期面臨明顯的轉(zhuǎn)折，明年P(guān)PP項(xiàng)目在數(shù)量上很難保持之前的增長趨勢，并且整體投資額增速也會(huì)出現(xiàn)大幅回落的情況。但是PPP項(xiàng)目將會(huì)更加側(cè)重使用者付費(fèi)類項(xiàng)目發(fā)展，項(xiàng)目審核將會(huì)更加嚴(yán)格，保證項(xiàng)目的質(zhì)量。PPP項(xiàng)目將會(huì)從“量”的發(fā)展轉(zhuǎn)向“質(zhì)”的提升。

PPP項(xiàng)目將會(huì)偏向于運(yùn)營類公司。我們發(fā)現(xiàn)，目前大量PPP項(xiàng)目是以土建工程類項(xiàng)目為主的流域治理類，黑臭水體治理類，而純運(yùn)營類項(xiàng)目占比較少。PPP項(xiàng)目中，政府付費(fèi)類項(xiàng)目和可行性缺口類項(xiàng)目的比例一直在快速增加，這也導(dǎo)致運(yùn)營類公司在此前PPP項(xiàng)目參與程度不高。現(xiàn)在在政府不斷加大對PPP項(xiàng)目融資監(jiān)管的背景下，對于“名股實(shí)債”、違規(guī)融資以及使用儲(chǔ)備土地出讓金做為償債資金等行為進(jìn)行日趨嚴(yán)格的管控。尤其是92號(hào)文中明確規(guī)定，新入庫項(xiàng)目中要求績效考核掛鉤占比要超過30%。將會(huì)促使今后PPP項(xiàng)目偏向運(yùn)營類公司發(fā)展。

PPP行業(yè)“國退民進(jìn)”。最近國資委出臺(tái)192號(hào)令，要求國企累計(jì)對于PPP項(xiàng)目的投資不得超過去年凈資產(chǎn)的50%，同時(shí)加強(qiáng)對于國企金融工具的監(jiān)管。非投資金融類子公司不得參與僅為項(xiàng)目提供融資、不參與建設(shè)或運(yùn)營的項(xiàng)目。我們認(rèn)為國資委發(fā)文限制國企承接PPP項(xiàng)目總量之后，民企對PPP項(xiàng)目的參與度會(huì)顯著提升，尤其是生態(tài)環(huán)保等偏重運(yùn)營的領(lǐng)域。